冲着其“奇险天下第一山”之美誉，无数游客“夜爬华山，以观云海”，而对于当地政府，华山亦是一座“金山银山”。

　　据新华社报道，夏日时节，华山景区迎来旅游旺季。自7月以来，华山景区日均游客接待量已超过2万人次。

　　客流大幅提高，不仅门票，周边餐饮、住宿、交通等关联消费亦会快速增长。作为华山景区的背后操盘方，陕西华山旅游集团有限公司（以下简称：华旅集团）今年前三季度归母净利润4702.55万元，同比增长668.48%；营业收入5.97亿元，同比增长188.42%。

　　《每日经济新闻》记者深度梳理发现，华旅集团曾在疫情期间陷入窘境，业绩像华山一样跌宕三亚旅游广告词，多个启动数年的商业项目，在疫情期间进展缓慢，负债不断攀高。

　　大多数情况下，公司业绩突然出现数倍暴涨，今年努力是一方面，还有部分原因是去年业绩够“惨淡”，触底反弹了。

　　据公司官网三亚旅游广告词，华旅集团是渭南市委市政府按照“大华山、大旅游、大产业、大发展”的战略思路，于2014年3月批准组建的国有独资旅游集团公司。

　　“赔本赚吆喝”下，华旅集团收支出现些许失衡。去年前三季度，公司在营收2.07亿元情况下，营业成本高达4.59亿元，即使获得2亿元政府补贴后，净利润也仅600万元出头，亦是今年前三季度业绩暴涨的部分原因。

　　疫情确实对华旅集团影响颇大。将时间拉长看，2016—2019年，华旅集团营收分别为3.23亿元、4.89亿元、6.59亿元、6.57亿元，净利润为0.44亿元、0.66亿元、0.70亿元、0.67亿元三亚旅游广告词，业绩处于稳步增长阶段四川旅游宣传文案，总资产亦由47.99亿元翻倍至98.32亿元。

　　但到2020年—2022年，华旅集团营业收入分别为3.45亿元、8.19亿元、4.84亿元，净利润分别为-3.63亿元、-2.22亿元、0.79亿元，业绩震荡幅度前所未有，总资产亦在百亿左右徘徊停滞。

　　值得一提的是，2022年华旅集团全年获3亿元左右政府补贴，净利润得以大幅扭亏，倘若去除全部政府补贴，粗略计算华旅集团2022年将延续亏损2亿元左右。

　　此外，随着疫情影响及资产不断扩张所需投入四川旅游宣传文案，公司负债规模也持续增加。2020—2022年及2023年一季度，公司负债合计分别为74.93亿元、78.27亿元、78.59亿元和84.18亿元，资产负债率分别为71.94%、75.00%四川旅游宣传文案、75.94%和77.99%，保持一路走高。

　　这种情况下，将2023年业绩与疫情前的2019年对比似乎更为合理。据公告，在2019年前三季度，公司录得净利润2246.15万元，2018年同期则为807.05万元，以此观之，华旅集团今年同期4702.55万元的净利润确实“含金量”十足。

　　据新世纪评级《信用评级报告》，2020—2022年华山景区游客接待量分别为103.00万人次、126.90万人次和154.62万人次，其中2022年较2019年下滑50.62%。

　　但在2023年上半年，景区游客接待量为140.47万人次，较2019年同期增长约3%，华旅集团预计2023年全年接待旅客人数将恢复至疫情前水平。

　　须知，虽是华山景区的唯一授权运营机构，肩挑景区管理、建设、保护等政府职能，但华旅集团并无景区门票收费权，景区经管营收主有来源于华山管委会支付的综合服务费用（以下简称：综费）。

　　至于综费数额，也是经历过几轮调整。起初2014年时，综费为委托劳务费用（以2013年5000万元为基数，按照每年8%的增长率支付给公司）+门票分成（门票收入的45%）。

　　2019年，新协议直接将综费确定为按每年2.8亿元（包含履行政府部分职能费用及大华山旅游建设资金）支付，并每年适当考虑递增，期限为20年。

　　但根据说明书，2018年—2022年，华旅集团收到的综费分别为1.70亿元、1.70亿元、1.01亿元、0.94亿元和1.41亿元四川旅游宣传文案，与2.8亿元相差较多。

　　“因为疫情（门票收入）达不到2.8亿张家界旅游攻略两天，有多少就给多少。”上述负责人向记者表示。2022年，渭南市财政局还曾将当年全部门票收入给予华旅集团作为综费。

　　疫情影响下，同样惨淡的还有酒店入住率。2020—2022年及2023年一季度，该公司自营酒店入住率分别仅17%、20%、30%和41%，而聘请第三方运营的高档酒店华山诺富特酒店入住率分别为48%、60%、61%和70%。

　　根据研报，业务亏损主要是因为受外部环境冲击影响，加之较重的酒店折旧和人工成本导致。“酒店业务毛利率三季度就转正了张家界旅游攻略两天，因为景区一季度是淡季张家界旅游攻略两天。”上述负责人表示。

　　说明书中显示，目前华山景区周边高星级酒店匮乏，公司计划还以合资形式建设喜来登温泉度假酒店以弥补市场空缺，目前该项目处于装修收尾阶段，预计于2023年国庆期间进入试运营。

　　但在采访中，上述负责人表示该喜来登酒店估计要延期到明年五一后试运营。提及原因，其表示：“资金有一些问题，这两年疫情我们资金比较紧张。”

　　上文提到，华旅集团已积聚较大规模刚性债务，截至2023年3月末资产负债率达77.99%，财务杠杆逐年攀高。

　　对此，研报中给出了原因：华旅集团部分已启动多年的商业项目，投入了大量资金，但进展缓慢，拖住了公司脚步，且何时能实现运营存在很大不确定性。

　　根据融资说明书，近年来，该公司投资建设项目较多，2020—2022年及2023年上半年，华旅集团在建工程分别为26.94亿元、32.21亿元、36.38亿元和34.11亿元四川旅游宣传文案，今年上半年数额有所降低。

　　总体来看三亚旅游广告词，截至2023年3月末，公司主要在建项目概算总投资59.51亿元，已累计投资38.22亿元，并计划在2023年4-12月投入2.80亿元。

　　分项目看，公司参与潼关古城景区项目四川旅游宣传文案，该项目于2013年9月动工建设，按照持股比例，公司拟投入22.02亿元。截至2023年3月末，该项目一期工程公司已累计投资12.00亿元，并计划于2023年4-12月投资0.80亿元。

　　上述负责人告诉记者；“该项目现在已经具备开业条件了，只是我们在疫情期间没有开业，计划放到明年旺季五一前后开业。”

　　公司还参与蒲城历史文化街区改造项目，该项目2016年5月正式开工，按照持股比例，公司拟投入8.47亿元张家界旅游攻略两天。截至2023年3月末，公司已累计投资8.20亿元，并计划于2023年4-12月投资0.40亿元。对于该项目进度，上述负责人表示明年街区肯定要开业。

　　此外，华山医疗养生中心项目三亚旅游广告词、华山休闲旅游养生苑项目等投资上亿元的项目将在今年年底投运，实际投资进展及项目投运情况值得关注。

　　公司还有于2022年5月1日试运营的华山冰雪仙境乐园项目，据悉，该项目2022年及2023年第一季度分别接待游客19.2万和7.2万人次，目前因试运营期间尚未确认收入张家界旅游攻略两天。

　　研报显示，整体来看，该公司在建项目较多，但由于项目资金主要来源于外部融资，短期内仍面临投融资压力，加之景区、酒店张家界旅游攻略两天、游乐设施等旅游基础设施投资体量较大，项目建设进度及投运后的盈利情况存在较大不确定性，项目回报周期长，公司现金流状况或将受到一定影响。

　　但情况正逐渐好转，据说明书，随着后续在建工程资金需求逐渐降低，预计华旅集团收入情况、资产负债情况进一步向好。

　　截至2023年3月末，公司获得的银行授信总额为72.03亿元，剩余未使用授信额度为8.34亿元。此外，公司债券及融资项目亦在稳步推进。

　　对华旅集团来说，谷底已经过去，随着华山关联的项目在今年、明年活力释放，或将推动华山景区旅游产业链的形成，进一步提高华山景区的游客数量，亦盘活华旅集团营收模式，打造多元化IP开发。