类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：何亚轩/廖文强/程龙戈 日期：2022-03-03

　　Q4 营收利润显著加速，内生增长动力较强。公司发布2021 年业绩快报，实现营收845 亿元，重述后(下同)同增31%；实现利润总额67 亿元，同比大幅增长82%；营收和利润总额均大幅超过年初经营目标(目标分别为750/58 亿元，同增23%/58%)。2021 年实现归母净利润54 亿元，同比大幅增长79%，超市场预期(此前公司预告2021 年归母净利润50 亿元)。

　　其中Q1-4 分别实现营收增速146%/33%/10%/35%，分别实现归母净利润增速326%/87%/29%/49%，Q4 营收业绩均明显提速。公司当前经营情况表现较好，预计主要系公司优质项目增多、积极推动降本增效普陀山旅游攻略，同时在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润成都旅游线路。

　　另外，通过对比重述前后财务数据，我们预计本期新增合并报表的航焱公司、臻景公司、川铁建对于公司营收和业绩贡献较小，2021 年公司营收业绩增长动力主要来自公司核心主业快速增长。

　　省内基建投资环境良好，Q1 有望延续高增趋势。截至目前，四川省2022年已发行新增专项债914 亿元，提前批专项债已发行完毕，而2021 年同期无新增专项债发行。专项债发行前置有利于充分满足重点项目一季度建设资金需求，拉动有效投资。据四川省政府工作报告，2022 年GDP 目标增长6.5%，在各省市目标中处前列，全社会固定资产投资增长8%，预计2022年四川省内将维持较好的基建投资环境。据公司官方公众号，2 月25 日公司在一季度生产经营工作推进会中提出，要“主动发力，加快项目建设”、“原则上要确保第一季度完成全年营收目标20%以上”。我们假设2022 年公司营收目标1000 亿元(见公司股权激励计划草案)，则公司2022Q1 有望实现营收200 亿元，同增50%，延续高成长趋势。

　　锂电业务稳步推进，有望持续受益行业高景气。近期磷酸铁锂价格持续上行，锂电产业链保持较高景气度。公司在锂电板块一方面拟引入四川能投集团与比亚迪002594)作为战略投资者，并拟与川能动力000155)、比亚迪、禾丰成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，持续开拓上游锂矿、磷矿业务，绑定下游电池生产商，强化产业链联动能力；另一方面持续推进正极材料项目一期(1 万吨/年，已正式投产、稳定供货)和前驱体项目一期(2 万吨/年，已完成可研等前期工作)。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，有望持续受益锂电行业高景气。

　　地方做强做大国有上市基建企业动力充足，公司作为业内典型有望受益。当前虽然在隐性债务严格监管下，地方基建融资渠道受限，但地方政府仍可以通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式提升资本市场融资能力普陀山旅游攻略。地方政府未来有望集中资源重点支持国有上市基建类公司，相关上市公司有望进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。

　　公司作为区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好普陀山旅游攻略、大股东资源实力强的地方基建类龙头上市公司，有望成为国内上述发展模式典型，未来持续看好公司与地方政府打造双赢成长格局。

　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：宋嘉吉/黄瀚/赵丕业 日期：2022-03-03

　　具体：3 月2 日晚，公司公告，拟以自有资金3.81 亿元收购中天科技600522)集团持有的中天新兴材料和中天电气技术100%股权，中天新兴材料股权转让价格为2.02 亿元，中天电气技术股权转让价格为1.79 亿元。

　　标的资产优质，收购后协同效应明显。中天新兴材料主营电池正极材料，用于锂电池制造，收购后将进一步完善公司新能源产业链，向高性能锂离子电池生产所需上游材料延伸，通过共同研发及规模优势，掌握主要材料环节，提高成本控制力。中天电气技术主营高低压开关柜及成套设备研发、制造、施工、运维及服务，收购后将进一步完善电力产业链布局，持续受益于新基建和智能电网建设。根据公告，2021 年中天新兴材料实现营收1.09 亿，净利润591 万元，中天电气技术实现营收2.41 亿，净利润329 万元。

　　持续聚焦主营业务，打开成长空间普陀山旅游攻略。多年来公司一直聚焦通信和新能源两大方向开展业务，并取得优异成绩。目前公司在光纤光缆、海上风电、电力传输及新能源等领域拥有充分布局，持续聚焦新基建和新能源产业发展大趋势。本次收购将进一步提升公司产业链布局，中天新兴材料将进一步强化公司在储能电池方向技术和产品的布局，进一步提升发展质量。中天电气技术与公司电力传输方向关联紧密，有望进一步提升公司在新基建以及智能电网侧的综合综合竞争力。

　　风光储齐共振，成长远未及天花板。公司作为海上风电行业龙头，在海缆和施工具备明显优势，通过与产业链龙头合作，综合实力持续提升。海风确定性高，市场前景光明，公司行业地位稳固，产品技术布局领先，且具备全球化能力。光纤光缆拐点已现，招标价格落地盈利弹性将释放。电力传输业务公司布局多年，通过产品结构持续改善，以及新型电力系统建设下电网投资增长，有望实现稳健成长。公司新能源业务布局领先，包括光伏、储能、电站设计施工等成都旅游线路，面对行业确定性高速增长机遇，公司有望将新能源板块打造成下一个主要业务板块，驱动公司未来成长。

　　投资建议：考虑到公司2021 年相关的资产和信用减值，我们预测公司2021-2023 年归母净利润为1.3/36.5/43.7 亿元，当前股价对应PE 分别为512.1/17.8/14.8 倍。基于公司未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好，以及光纤光缆行业回暖，维持“买入”评级。

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司研究员：刘丽/赵中平/宋盈盈 日期：2022-03-03

　　21 年营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为586.91 / 32.32 /18.76 / 15.89 亿元，同比增长13.47% / 15.56% / 18.30% / 5.01%，每股收益为3.59 元。今年黄金珠宝社零领跑可选消费，市场需求旺盛，同时公司加大拓店力度，全年净增495 家门店，年末门店总数达到4945 家(含海外银楼16 家)，公司收入快速增长，公司营业收入和归母净利润均实现全年目标，并分别超过目标的2.07%、8.14%。其中，归母净利润增速较高主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地，增加约2.2 亿的非经常性损益，从而增厚利润。此外，因金价波动和行业竞争加剧，公司盈利能力有所下滑，扣非归母净利润增速相对放缓。

　　Q4 收入业绩回升，利润增长稳健。21Q4 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为89.05 / 6.48 / 3.79 / 3.23 亿元，同比增长13.37% /8.43% / 7.45% / 15.92%，每股收益为0.72 元。由于金价波动和市场竞争加剧，Q3 公司净利润下滑7.2%，而随着新增门店的铺货效应，Q4 业绩实现同比15.92%的正增长，恢复稳健增长的趋势重庆一日游最佳顺序。

　　盈利预测及投资建议：2021 年黄金珠宝市场需求旺盛，头部珠宝品牌享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利，公司拥有良好的黄金品牌口碑优势，并持续推进渠道下沉，可由此提升市场覆盖面和占有率，同时，公司正在积极推进B 转H 股发行，可以有效解决B 股的历史遗留问题，并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年增长可期；预计公司2022-2023 年归母净利润19.6 亿，21.6 亿，增速5%，10%，对应估值12x，11x，维持“强烈推荐-A”评级。

　　2022 年2 月28 日晚，公司发布业绩快报，经初步核算，2021 年度公司实现营业收入266.47 亿元，同比增长103.18%；实现归属于上市公司股东的净利润72.54 亿元，同比增长303.45%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为72.20 亿元，同比增长309.30%；基本每股收益3.432元，同比增长303.76%。业绩大幅增长的主要原因为：2021 年重庆一日游最佳顺序，受市场供求等诸多因素影响，国内化工行业景气度较高重庆一日游最佳顺序，主导产品价格同比有较大增长；同时，公司积极推动新项目建设和开车投运，加强系统优化和生产管控，适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，经营业绩同比实现较大提高。

　　公司2021 年度公司实现营业收入266.47 亿元，同比增长103.18%；实现归属于上市公司股东的净利润72.54 亿元，同比增长303.45%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为72.20 亿元，同比增长309.30%；基本每股收益3.432 元，同比增长303.76%，均创历史新高。其中，公司Q4 实现营业收入84.12 亿元，同比+106.58%；实现归母净利润16.42 亿元，同比+223.23%普陀山旅游攻略成都旅游线路，环比小幅下降。公司业绩增长主要受益于产品价格大幅上涨，wind 数据显示，2021 年国内尿素市场均价为2455 元，同比增长42.12%；DMF 市场均价为13177 元，同比增长110.82%；醋酸市场均价为6542 元，同比增长145.12%；己二酸市场均价为10824 元，同比增长58.82%；辛醇市场均价为14267元，同比增长91.15%；乙二醇市场均价为5245 元，同比增长37.15%。

　　公司主要产品供需格局依旧向好，高油价下煤化工路线优势明显双碳背景下，出于资源保护和能耗管控的要求，合成氨、甲醇等化工材料新增产能将受到限制，公司主要下游产品尿素、DMF、醋酸、己二酸等供给端仍面临约束，行业壁垒不断提高，在需求平稳增长的大背景下，公司主要产品供需格局依旧向好。同时，国际原油价格不断上涨，3 月1 日，WTI 原油期货结算价为103.41 美元/桶，为近年来最高水平。高油价下，石油化工产品成本上升，盈利能力减弱。而煤炭价格在我国政策调控下维稳，煤化工企业成本优势进一步凸现，公司盈利有望继续上行。

　　荆州基地和新能源新材料项目陆续投建，2024 年公司营收有望翻倍依托清洁煤气化平台，公司进一步延伸产业链，进军高附加值产品，充分发挥柔性联产优势；同时战略规划荆州基地，突破空间限制，扩大主要产品市场优势。2021 年8 月，华鲁恒升600426)(荆州)有限公司合成气综合利用项目/园区气体动力平台项目在湖北省荆州市江陵县正式开工。

　　2021 年10 月，公司酰胺及尼龙新材料项目(30 万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段；碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产，对年产50 万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造，具备联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。公司高端溶剂及尼龙66 高端新材料项目也已于2 月正式开工，建成后公司将新增30 万吨/年碳酸二甲酯、30 万吨/年碳酸甲乙脂、8 万吨/年尼龙66重庆一日游最佳顺序、14.8 万吨/年己二酸等产品，产品主要用于新能源电池、高性能工程塑料等领域。随着新项目的陆续投产，预计公司有望在2024 年实现营收翻倍。

　　风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

　　打造千亿铅锌锗央企产业平台，优先上游资源开启高质量发展。2019 年初，随着云南国资委股权划转完成，公司的实际控制人变更为国务院国资委，同时成为中铝集团铅锌业务板块重点布局。集团制定“千亿铅锌锗产业平台”规划，承诺优质资产注入计划，扩大公司资源优势，实现公司上游资源进一步整合优化，开启高质量发展。

　　资源优势突出，矿山品位全球领先。公司铅锌资源优势突出。公司保有资源量超过3200 万吨，其中国内铅锌资源量539 万吨(国土部门备案资源量)，加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨，铅锌资源优势显著。同时矿山品位在行业内亦具有显著优势，截止2020 年，公司铅锌出矿品位16.1%，远超行业平均值7.72%，其中驰宏会泽矿业品位达到行业最优水平28.17%。

　　现有矿山增储矿产。鑫湖22 年6 月投产，新增矿产铅锌金属2.5 万吨；彝良矿业水治理成果显著，22 年矿产能逐步扩至70 万吨；会泽矿业资源并购增储至70 万吨；荣达矿业深部资源接替，22 年逐步扩产至100 万吨。

　　集团优质矿山资源承诺并入。集团旗下优质铅锌资产并入将进一步扩大公司资源优势，其中金鼎锌业核心资产兰坪铅锌矿预计2024 年给公司带来产能增量，年产能300 万吨，对应铅锌金属量约16 万吨；青海鸿鑫预计2024 年并入，年产能30万吨，对应铅锌金属量约3 万吨。

　　一体化冶炼精矿自给率、产能利用率仍有较大提升空间。公司四大冶炼基地综合原料自给率为75%；冶炼产能利用率受21 年受呼伦贝尔驰宏安全事故影响同比降低，复产后仍有较大提升空间。

　　精锌供应扰动，看好锌价。21 年全球锌精矿恢复不及预期， 22 年海外主要矿山新增产能在23 万吨左右，原料端难以大幅放量。冶炼端海外受能源价格影响，冶炼利润持续受损，预计22 年供应仍有较大扰动。需求方面国内稳增长托底，基建发力可期。全球精锌平衡预计进一步收紧，锌价重心仍将维持高位。

　　投资建议：预计 21-23 年公司营业收入分别为 223.67、255.36、263.78 亿元，归母净利润分别为 15.54、24.19、26.99 亿元， EPS 分别为 0.31、0.48、0.53元，现价对应 21-23 年 PE 为17.69、10.99、9.85 倍。我们认为随着公司矿山项目扩产产能逐步释放，集团公司优势项目注入，同时受益于铅锌价格上涨的利好，未来盈利能力显著提升普陀山旅游攻略，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　渠道拓展+新品放量+春节前移助营收快速增长，非经常性损益增厚利润。(1)2021 年公司营收同比+40.7%，归母净利同比+46.9%； 4Q21 营收同比+54.9%，归母净利同比+82.3%。我们认为公司渠道拓展+产品扩充战略成效显现，叠加春节前移助推4Q21 收入大幅增长，同时持有和处置交易性金融资产获得的投资收益对非经常性损益贡献较大，促使归母净利大幅增长。(2)2021 年公司毛利率为44.4%，同比-2.2pct。若剔除运费变动后，可比口径下公司毛利率提升0.6pct。(3)2021 年公司销售费用率为19.6%，同比+1.4pct，主要系公司上市成功后加大品牌建设和推广活动投入所致；管理费用率为3.6%，同比-0.1pct。

　　非能量饮料放量增长，广东省外区域延续高增长。(1)产品方面，2021年能量饮料收入65.9 亿元，同比+42.3%，收入占比为94.7%；非能量饮料收入3.72 亿元，同比+22.2%，收入占比为5.3%。4Q21 能量饮料收入同比+44.9%，非能量饮料收入增速同比+267.1%，非能量饮料收入大幅提升，我们判断与东鹏加気、东鹏大咖等新品放量有关。(2)销售区域方面，2021 年广东区域收入32.0 亿元，同比+29.7%；全国区域(省外)收入30.0亿元，同比+53.6%；直营和线%。广东省内市场保持较快增长重庆一日游最佳顺序，全国区域延续高速增长，收入占比持续提升。

　　展望：产品矩阵逐渐丰富，全国市场持续开拓，2022 年业绩有望延续快速增长。(1)锁定功能饮料赛道，构建“东鹏能量+”产品矩阵。功能饮料行业规模持续增长，公司产品拥有差异化竞争优势，500ml 金瓶持续放量将为业绩增长提供稳健支撑。此外，公司陆续开发出了大咖、0 糖特饮、加気及她能等产品，产品矩阵逐渐丰富、竞争边界得到扩张，2022年公司还计划推出清淡型功能饮料和气泡型功能饮料成都旅游线路，新品有望带来业绩增量。(2)实行差异化销售策略，全国化进程加速。在广东基地市场，公司进行全渠道精耕、拓宽消费群体，保障较快增长。在全国市场，空白区域依然较大，公司加快市场拓展进程，力争提升产品整体铺市率，全国市场有望延续高增速。(3)综合以上，我们认为公司成长逻辑清晰，看好2022 年业绩实现快速增长。